中国はつい最近、厳格なゼロCOVID政策を緩和した。しかし、この政策はマカオのカジノ運営会社に即座に配当を与えているようで、すでに利益を上げていると考えられています。
コンセッショネア6社は、第4四半期のEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）を赤字とする見通しだが、その赤字幅は前四半期のそれを大きく下回るとみられている。また、2023年のスタートに向けて、事業者は利益を上げている可能性が高い。JPモルガンによると、今月15日までのマカオのゲーム総収入（GGR）は1日あたり平均3500万ドルから3600万ドルだ。同銀行は、ここ数日、これらの数字に上昇の勢いがあると付け加えた。
この数字は何を物語っているのだろうか。アナリストのDS Kimは、「ほとんど活気のないVIPセグメントを除くと、マス/スロットGGRランレートがCovid以前の50%以上に回復し、EBITDAブレークイーブンレベル（マスでは30%半ばの回復）を大きく超え、FCF（フリーキャッシュフロー）の内訳（マスでは50%半ばの回復）という業界にとって重要なマイルストーンに到達したことを示している」と書いています。Galaxy EntertainmentやSands Chinaなどの事業者にとって重要なのは、マス市場の回復が堅調で、すでに大流行前のレベルの40％を超えていることです。JP MorganのKim氏は、中国の旧正月が到来すれば、この割合は60%を超える可能性があると指摘しています。
マカオの収益性はアップグレードに不可欠
中国が最近COVIDゼロプロトコルから離脱する前、2020年から2022年までの期間はマカオのオペレーターにとって過酷なものでした。6社は、一時的な営業停止や旅行制限と戦い、カジノのメッカへの訪問を減らした。
そのため、利益が急速に赤字に転じ、営業費用が急増し、負債が膨れ上がった。その結果、マカオのコンセッション会社で投資適格のクレジットを見つけることは不可能になった。しかし、現在の景気回復が拡大すれば、状況は改善される可能性がある。
「我々は最近、Las Vegas Sands Corp.、MGM Resorts International、Melco Resorts & Entertainment Ltd.、Studio City Co., Ltd.、Wynn Resortsの格付けを確認した。Ltd.、Wynn Resorts Ltd.の5社です。S&P Global Ratingsによると、「マカオのGGRの大幅な回復により、格付けされた発行体は、2023年後半から2024年前半までとはいえ、レバレッジを下げて当社の格下げ基準以下にすることができるだろう」といいます。
格付け会社は、「伸びきった財務状況」と「COVID-19規制の復活の可能性」を理由に、これらのゲーム会社に対して「ネガティブ」な見通しを示しています。
マカオの収益性には一定の裏付けがある
収益性の回復に加え、マカオのゲーミング企業は今年、トップラインが堅調に増加し、2024年にはさらに改善する余地があると思われます。
マスゲーム総収入（GGR）の見通しを上方修正した。ベースケースでは、GGRは2019年の60％～70％の水準に改善する。これは、前回予想した50％～70％の範囲の上限である」とS&Pは付け加えている。
調査会社はまた、収益の伸びが高い現金燃焼率を食い止める可能性がある一方、来年にかけてより強い信用指標を支える可能性があると指摘した。
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